九鼎国际就是北京证券交易所

2021-02-13 09:02:00
dcadmin
原创
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今天这么多机构聚集在一起讨论新三板,说明新三板市场确实越来越受到广泛的重视。九鼎投资对新三板的研究比较早一点,也是新三板市场的积极传播者,同时也是一个积极的实践者。最开始我们研究新三板是出于退出的考虑,因为2012年下半年,全行业很无奈地遇到了一个非常残酷的事实,就是IPO大门关上了。最开始的半年时间,大家还都比较淡定,但却是没有预想到这次IPO暂停的时间会这么长,到2013年上半年的时候,IPO还没有开,所有资本市场的参与者都有很大压力,企业很焦虑,LP也很焦虑。我们就研究有什么样的通道,不仅使我们的企业能更好的对接资本市场发展自己,也能帮助到基金出资人,按照原来预期实现退出收益,就开始研究新三板,当时正值新三板准备扩容到全国,有些制度开始有一些苗头出来。经过多次和股转系统、券商等各方的交流,我们认识新三板是一个非常值得期待的市场,然后就部署游说我们的已投企业转向新三板。九鼎投资内部有个交流平台— 九鼎商学院,专门针对企业高管做培训和交流,关于新三板,我们至少培训了三次,我们不仅自己讲,还请股转系统公司老师来讲,也请了券商投行部门来讲,但那个时候线年,差不多做了快半年的普及工作,只有四家企业去挂牌了。  当时我们和企业讲,第一,这是一个有非常好的前景的市场,就是北京证券交易所,而且是已经实施注册制的交易所;第二,这个市场的相应制度安排,现在已经能够预见到,比A场还要好;第三,这就是中国未来的纳斯达克,但是宣讲效果有限。后来有一家企业在九鼎投资挂牌后也去挂牌了,后来董事长和我们讲,当时你们把新三板讲的那么好,我们确实很难相信,总感觉是在忽悠。现在看到你们自己都挂牌了,我们觉得这事靠谱。  的确,今天的很多政策在当时还没有出台,新三板扩容到全国也还没有出台,整个市场对新三板的认识还没达到今天这个程度,甚至认为新三板是个低端市场。2013年底新三板扩容后,特别是自2014年下半年以来,整个市场发生很大变化,整个三板市场的融资、包括投资活动非常活跃。包括各种论坛,三板也是非常集中的话题。为什么对新三板的认识会经历这样一个变化,这是今天我和大家交流的第一个话题,就是对新三板的再认识。  对新三板市场的参与方,几乎都经历了从陌生,到半信半疑,到现在开始逐渐点燃,然后全力投入,就其本质原因到底是什么,今天我们再度深入思考和认识新三板,核心在于新三板是中国资本市场有史以来最具先进性的制度安排。市场的功能是什么?无非是能够把产品拿上去卖,能够实现定价和交易。目前的新三板制度几乎可以满足所有的规范企业能够便捷地实现融资需求和股权流动需求。可以说是中国长久以来金融压抑的第一次真正释放。  客观的讲,长期以来我们始终存在着严重的金融压抑,无论间接还是直接融资渠道。利率长期非市场化、广大中小企业获得金融体系资源非常难,直接融资渠道对中小企业基本是关闭的,因为上市条件非常高,而且上市大门很窄,发债更不可能。所以现在经济本身出现的一些问题,跟几十年的金融压抑直接相关。  现在有了新三板,所有企业可以非常便捷把自己挂牌;交易方式上也很灵活,有协议转让、有做市商,接下来还有集合竞价;市场融资增发非常容易,快速、按需,如果在A股做定增一般没有一年做不下来;包括并购重组,这些方面审核,也都是基于信息完整披露和企业本身的商业行为。这样一个市场决定了新三板未来一定是各类资源汇集的场所,所以今天的三板热是有其深层次的原因的。当然有的朋友说,现在注册制马上来了,是不是新三板接下来就没有那么大吸引力了,我认为注册制的推出对新三板的发展没有本质影响,而且在目前的三板制度安排下,注册制也没有那么可值得期待。因为注册制并不会解决企业的上市门槛问题,也很难想象在上市后的各种资本运作会更加便捷,所有全球主流市场,不管纽交所、纳斯达克,还是香港,还是伦敦,他们对上市企业财务指标都是有明确要求的。所以即使实施注册制,门槛还是有。企业上市不是目的,上市公司只是个资本工具而已,那么我就要比较哪个资本工具更容易获得,哪个资本工具用起来更便捷,在现行的新三板制度安排下,我并不认为注册制真的那么值得期待。  九鼎投资是一家资产管理公司,从公司设立开始,我们规划的战略方向就是要成为一个综合性的资产管理机构,这个目标的实现,肯定要借助资本市场的力量,走资本市场的道路。其实早在2011年的时候,我们就启动了上市计划,当时普华永道都进场了。但是因为对资产管理机构在A股上市的政策一直不是特别明朗,我们最终也还是不甘心去海外,所以最后还是暂缓了上市计划。  实际上,在海外,私募资产管理机构上市也是近几年才有的事,最早在2006年,KKR把他管理的一支基金KPE在欧洲上市。私募机构的线年登陆纽交所,那一年九鼎投资刚刚成立。黑石之后,KKR、阿波罗、凯雷、锐盛等纷纷步其后尘,至今全球管理规模过千亿美元的前十家私募机构有5家都已经上市了。  资产管理公司上市的目的,黑石披露了5条,第一还是补充资本金,用于现有业务及扩张新的业务。资产管理机构本身是人和+资和,属于轻资产运行模式,但是没有一定的资本金也很难获得大的发展。一是私募机构通常要在所管理的基金中出资1%-3%左右,需要资本金投入。黑石的创始人彼得森披露,黑石上市以前,资本金只有2亿美金,想做大的并购,连资本投入都不够。二是如果想进入新的业务领域也需要资本金投入,比如我们成立了公募基金,收购了证券公司,监管机构对这些金融机构都是有明确的资本金要求的。包括这些机构以后的业务拓展,也有很多与类似资本充足率相关的指标要求。  第二,提升品牌价值。私募机构过往的融资和投资活动都是定向的,不必向市场和广大投资者公布基金的投资策略、运营状况、财务状况,所以缺乏透明性。很多在市场上流传的财富故事,都是大家拿出自己最好的业绩成绩单给大家,如果没赚什么钱的项目,就不说了。所以上市对私募机构是一把双刃剑,因为你要充分披露业务信息,把自己了面对大家,这绝对是一个挑战。但是对于一个对自己有要求的私募机构,在全行业不透明的情况,你勇于从不透明走向透明,对自己强约束,有益于提升公司品牌。  当然还可以实现其他方面的目的,包括对员工的激励内容和手段会更丰富,投资人分享公司的股权价值等等。  我们觉得自己并不比在这个行业干了30年的国外同行更聪明,况且国外私募巨头已经有很高的品牌性,所以这些巨头的纷纷上市非常值得我们借鉴。  具体到九鼎投资的挂牌,在2013年12月14日国务院发文正式明确新三板的全国扩容后,我们于2013年12月30日递交了申报材料,并于4月新三板正式挂牌。就审核时间而言,在当时算最长的,因为之前还没有这种轻资产的私募管理机构申请挂牌,股转公司统还是非常审慎,但同时也非常支持和鼓励创新。  九鼎投资在新三板先后做了两次增发,募集资金近60亿元。第一次是在挂牌同时,增发了35.37亿,发行对象为九鼎的部分基金出资人,发行方式是LP以其在基金中的出资份额置换为九鼎投资股票。通过这种方式,LP通过换股获取了流动性同时分享了九鼎投资的股权收益,九鼎成为基金出资人,项目变现后的资金归属公司。第一次增资之后,我们又做了第二次增资,这次全部是现金,增发了22.5亿。  所以,挂牌前后,九鼎投资从资本实力上发生了很大变化,在挂牌时公司注册资本1250万,经过两次增资和两次送股,目前,公司注册资本增至50亿元,净资产超过100亿元,公司市值600亿左右。  在业务发展方面,在挂牌前,九鼎投资是非常单纯的PE机构,所有业务收入来自于PE业务。挂牌后不到一年时间里,我们获准设立了第一家由PE机构全资的公募基金,控股收购了九州证券,出资5000万元成立黑马公司,进入个人风险投资领域,投资未来的精英人群。我们还与部分LP、已投上市企业实际控制人一起成立了劣后投资机构,设立了九鼎国际,并在北美、欧洲和亚太设立了办公室,着眼于未来实现在全球范围内为LP配置资产。基本上完成了从私募股权投资机构向综合性资产管理机构转变的基本布局。  所以从挂牌企业角度来看新三板,第一,融资手段非常多元化,可以增发,可以发债,股权可以质押融资、银行授信也大幅增加,而且三板市场非常鼓励创新,比如我们的LP换股方式。我们正在发债,准备再募集25亿流动资金。第二,流动性在大幅改善,除了目前的协议转让、做市商队伍正在扩大,考虑到即将推出的集合竞价以及投资者门槛的适当降低,三板股票的流动性会得到更大改善。对于投资者门槛问题,我认为降到100万是没有法规方面的障碍的,因为《私募基金管理办法》的投资者门槛是100万,还是可以投资非公众公司,但是个人不建议降得太多,更多的机构投资人在这个市场里面,这个市场会更理性,会发展得更好。第三就是价值发现功能,从非公众公司到公众公司,你的价值是被更多的群体所认知的,既有股民,也有投资机构,也包括其他产业投资人,包括每一次定向增发,形式上是私募,本质上和公募没有区别。此外,在三板市场并购重组更加便利,这个资本工具更好用。  第三部分,我想从投资机构视角交流下我们的新三板的看法。首先我们看一下A场,每天交易额过万亿,当前基本可以判断正处于一个历史上罕见的海量资金推动型的超级大牛市。虽然从理性的角度已经出现明显泡沫,但是显然泡沫还远没有结束。新三板市场只有几十亿,在这样一个外部大环境下,一定也会迎来比较大的爆发,但是因为三板挂牌公司的个体差异性比较大,投资新三板企业需要花更大的功夫,有更强的投资判断能力,要运用私募股权投资的思路去帮助企业实现价值增长,而不能完全延续传统二级市场的投资甚至投机的思路,股权投资收益的核心来源还是企业价值增长。目前,新三板市场已经是创投机构一个很重要的退出通道,有很多优质的公司,包括九鼎投资已经有28家企业挂牌,这些企业都是具备IPO标准的企业,而且因为三板市场的包容性和鼓励创新,我们也很有可能并且一定会在三板市场发现和培育出隐藏的巨人,就像苹果、思科、IBM等等这些今天如雷贯耳的世界企业都是从NASDAQ市场发展起来的。  此外,从投资方式和手段上,对新三板企业的投资比上市公司更加灵活,可以在挂牌前投资,也可以在挂牌时或挂牌后参与定增,可以协议转让,也可以在二级市场直接投资。当前,新三板的挂牌数量已经突破2300家,挂牌数量和市值超过A股只是时间问题,正面临难得的系统性投资机遇,错过新三板就是在错过中国资本市场的未来。  最后,回到这次跟大家交流的主题“拥抱新三板”,在历史难得的海量资金推动的大牛市背景情况下,新三板这样一个最具先进性制度安排的市场一定会吸引所有的资源向其汇集,所有的资本市场参与人,包括企业、包括投资机构、包括投行,包括产业投资人都应该积极地投身于这个市场,共同把这个市场建设的更好,不辜负时代赋予我们的机遇。

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